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Allgemeiner Marktkommentar 3. Quartal 2025
Als beherrschendes Thema an den Kapitalmärkten setzte sich im Laufe des Quartals die Leitzinspolitik der US-No­tenbank (Fed) durch. Wegen der Unsi­cherheiten und Inflationsgefahren hatte die Fed in diesem Jahr lange auf Lockerungsschritte verzichtet und sich da­mit scharfe Kritik von US-Präsident Trump eingehandelt. Im September erfolgte schließlich eine US-Leitzinssen­kung um einen viertel Prozentpunkt.

Aktienmärkte
An den Aktienmärkten spielte das Thema der US-Import­zölle mehrmals und immer dann eine Rolle, wenn Trump neue Zölle androhte. Weil ein Großteil der angekündigten Zölle nicht in der angekündigten Form eingeführt wurde, trat das Thema insgesamt stärker in den Hintergrund. Die Vereinbarung gegenseitiger Zölle von 15 Prozent zwi­schen den USA und Japan bestärkte zudem die Hoffnun­gen, die Belastungen des Welthandels durch die Trump-Zölle könnten geringer ausfallen als befürchtet. Die Aussicht auf Leitzinssenkungen half erneut besonders den Technologie- und Wachstumsaktien, aber auch den Nebenwerten, die in den ersten Monaten des Jahres sehr schlecht abgeschnitten hatten. Neben allen wichtigen US-Standardwerte-Indizes erreichte auch der führende US-Nebenwerte-Index Russell-2000 neue Rekordhöchststän­de. Mit 12,0 Prozent ist sein Plus im dritten Quartal sogar größer als das des Nasdaq-100-Index (plus 8,8 Prozent auf 24.680 Zähler), des S&P-500 (plus 7,8 Prozent auf 6.688,5 Punkte) und des Dow Jones (plus 5,2 Prozent auf 46.398 Zähler).

Die europäischen Aktienmärkte zeigten anders als in den ersten Monaten des Jahres im dritten Quartal weniger Auf­wärtsmomentum als US-Aktien. Die Zollvereinbarung zwi­schen den USA und Japan bestärkte in Europa die Hoff­nung auf einen ähnlich glimpflichen Ausgang des Zoll­streits. Die grundsätzliche Einigung zwischen den USA und der EU wurde schließlich mit Enttäuschung aufge­nommen. Zwar sieht der „Deal“ wie im Fall Japan einen grundsätzlichen US-Importzoll von nur 15 Prozent vor, aber mit Ausnahmen. Und im Gegenzug verzichtet die EU gänzlich auf einen pauschalen Gegenzoll auf US-Waren.

Trotzdem erlebte die Seitwärtsbewegung an den meisten europäischen Aktienmärkten, die das Quartal geprägt hat­te, in den letzten Septembertagen einen Ausbruchsver­such nach oben. Der Euro STOXX 50 verzeichnete für den Berichtszeitraum einen Anstieg um 4,3 Prozent auf 5.550 Punkte. Der Deutsche Aktienindex DAX beendete das Quartal nahezu unverändert bei 23.881 Zählern, 0,1 Prozent tiefer als zur Jahresmitte. Außerhalb der Eurozo­ne schnitt der britische Aktienmarkt besser ab, der schwei­zerische schlechter: Der FTSE-100 in London stieg um 6,7 Prozent, während der Swiss Market Index (SMI) in Zürich nur ein Plus von 1,6 Prozent schaffte. Der pan-europäi­sche STOXX Europe 50 stieg im dritten Quartal um 4,0 Prozent auf 4.633 Punkte.

Die gute Stimmung für Technologieaktien in den USA strahlte stärker auf die asiatischen Börsen als nach Euro­pa aus. Der japanische Aktienmarkt profitierte vom Rück­tritt von Ministerpräsident Shigeru Ishiba und dem als aus­kömmlich eingeschätzten Zoll-Deal mit den USA. Der japanische Aktienmarkt setzte in der Folge seinen Auf­wärtstrend beschleunigt fort. Der Nikkei-225-Index stieg erstmals in seiner Ge­schichte über 45.000 Punkte. Er beendete das Quartal et­was unter dieser Marke bei 44.933 Zählern mit einem Plus von 11,0 Prozent.

Anleihemärkte
Die Anleihemärkte zeigten sich im dritten Quartal robust bis freundlich, obwohl es sich abzeichnete, dass weder die Sparmaßnahmen der Trump-Administration noch die Zoll­einnahmen der USA das versprochene Ausmaß erreichen. Die ohnehin hohe Staatsverschuldung der USA dürfte mit­hin unter Trump noch schneller als zuvor wachsen. Somit belasteten Sorgen um ausufernde Staatsschulden zeitwei­se die Börsen. Längerfristige Befürchtungen um die Unab­hängigkeit der US-Notenbank traten jedoch gegenüber den positiven Wirkungen der Leitzinssenkungen in den Hintergrund, die allerdings kurzfristiger Natur waren.

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen sank bis Mit­te September auf 4,0 Prozent, bevor sie in der zweiten Monatshälfte wieder auf 4,2 Prozent stieg. Eine Rendite von 4,15 Prozent am Ende des Quartals bedeutet einen kleinen Rückgang um 9 Hundertstel (Basisstellen) gegen­über dem Stand zur Jahresmitte.

In Europa rückte zunehmend das hochverschuldete Frankreich in den Fokus. Die dortige Budget- und Regie­rungskrise belastete zeitweise nicht nur den Anleihemarkt, sondern auch französische Aktien, insbesondere Finanz­werte. Die Rendite zehn­jähriger deutscher Bundesanleihen stieg im dritten Quartal um 11 Basisstellen auf 2,71 Prozent.

An den Devisenmärkten zeigte sich der US-Dollar nach der Schwäche im ersten Halbjahr stabiler. Die US-Noten­bank blieb gegenüber den Forderungen von Trump nach Zinssenkungen zunächst standhaft. Nach fünf Monaten der Schwäche erholte sich der US-Dollar vorübergehend in der letzten Juliwoche auf 1,14 US-Dollar je Euro. Auf dem Notenbanken-Treffen in Jackson Hole bereitete US-Notenbankpräsident Powell die Märkte auf eine Leitzins­senkung im September vor. Mit der Aussicht auf sinkende Zinsen verlor der US-Dollar an Wert, sodass Mitte Sep­tember in der Spitze über 1,19 Dollar pro Euro bezahlt wurden. Letztendlich erholte sich der US-Dollar bis zum Quartalsende leicht auf 1,174 Dollar pro Euro, was für den Berichtszeitraum einen kleinen Dollar-Anstieg um 0,4 Pro­zent bedeutet. Gegenüber dem japanischen Yen fiel die Dollarerholung mit 2,9 Prozent vor dem Hintergrund der Zollvereinbarung etwas stärker aus.

Rohstoffmärkte
Die Rohstoffmärkte erlebten im dritten Quartal beim Öl ei­ne Beruhigung, während sich vor allem bei Edelmetallen der Preisanstieg beschleunigte. Der Bloomberg Commodi­ty Index verzeichnete trotz leicht fallender Ölpreise für den Berichtszeitraum einen Anstieg um 2,7 Prozent (auf 104,6 Zähler). Mit der Waffenruhe im israelisch-iranischen Krieg fiel der Ölpreis wieder auf das Vor-Kriegs-Niveau unter 70 US-Dollar pro Barrel. Damit lag der Preis immer noch hö­her als im April und Mai, als Trumps Zollankündigungen große Sorgen um die Weltkonjunktur ausgelöst hatten. Zum Quartalsende wurden schließlich nur noch 67 US-Dollar erreicht.

Die Aufmerksamkeit wandte sich stärker den Metallen zu. Beim Kupfer kam es zeitweise zu einer Zweiteilung des Marktes, weil Trump einen 30-prozentigen Importzoll auf Kupfer ankündigte, was sofort zu einem Preisanstieg in den USA führte. Eingeführt wurde der Zoll auf den wichti­gen Industrierohstoff aber nicht, worauf sich die Preis­schere wieder schloss. Letztendlich stieg der Weltmarkt­preis für Kupfer im dritten Quartal um 4,2 Prozent auf rund 10.300 US-Dollar pro Tonne.

Stärkere Preiserhöhungen gab es bei den Edelmetallen. Der Goldpreis beendete Ende August seine viermonatige Seitwärtskonsolidierung. Im September erreichte Gold in einem Aufwärtstrend nahezu täglich neue Rekordhochs und beendete das Quartal schließlich mit einem Anstieg um 16,7 Prozent bei 3.855 US-Dollar pro Unze. In Euro fällt der Preisanstieg aufgrund der Dollar-Erholung mit 17,2 Prozent leicht höher aus. Der Silberpreis war schon im Juni über seine bisherigen Jahreshochs ausge­brochen und der Aufwärtstrend beschleunigte sich im Ver­lauf des Quartals, sodass ein Preis von 46,66 US-Dollar pro Unze Ende September für den Berichtszeitraum einen Anstieg von 29,2 Prozent bedeutet und gleichzeitig den höchsten Preis seit 2011. Auch bei Platin und Palladium gab es weitere Preissteigerungen. Beide sind deutlich sel­tener als Gold, litten in den vergangenen Jahren aber dar­unter, dass ihre vorrangige industrielle Verwendung beim Katalysatorenbau angesichts der Automobil-Elektrifizie­rung an Bedeutung verliert. Nachdem sich inzwischen aber das Angebot-Nachfrage-Verhältnis umgekehrt hat, al­so weniger Platin und Palladium neu abgebaut als ver­braucht werden, zogen die Preise stark an. Für das dritte Kalenderquartal errechnet sich bei Platin ein Preisanstieg um 16,3 Prozent auf fast 1.580 US-Dollar pro Unze und bei Palladium um 14,6 Prozent auf ca. 1.260 Dollar pro Unze.